兴业证券:指数斜率变轨 精选绩优价值

——从空间上,指数上行动力不足。一方面,指数如果要持续上涨,尤其是在本周一大幅放量后,后面仍需增量资金配合。但是,近期政治局罕见地提出“抑制资产价格泡沫”,而A股市场部分高估值、靠讲故事炒概念支撑股价的个股也属于“泡沫”资产,所以最近证监会开始收紧跨界并购、银监会出台理财监管新规、保监会也加强对保险公司的风险排查。“抑制资产价格泡沫”和监管趋严最终导致的是增量资金的预期边际减弱、入场难度加大,使指数缺乏进一步上行需要的增量资金。另一方面,这一轮“吃饭”行情本身是悲观预期修复、风险偏好提升推动的反弹,落后补涨特征明显。而在近期地产、银行、券商上涨后,这一波的行业轮动已较为充分,已较难找到整体仍处左侧、尚在底部区域的板块,也使当前投资风险收益比下降,指数上行动力不足,斜率从反弹向震荡市变轨。

——从时间上,G20维稳窗口仍在。我们推荐“吃饭”行情,本身是将G20前的维稳窗口视作核心矛盾。当前离G20的召开仅剩两周,如果出现超预期向下,至少指数上会有维稳动力,因此短期之内,向下也不必过度悲观,甚至可以反向博弈。但向上做多的动能也较时间窗口宽裕时减弱。

——货币宽松的低收益率时代,资产价格高估是常态,债市和房市均是如此,相比而言A股仍不算贵。在全球经济缓慢复苏的背景下,货币宽松的游戏还将继续,债市和房市的估值当前已均处于历史顶部,相比而言,A股市场,尤其是其中估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股仍然不算贵,尤其是大幅震荡后恐慌性杀出的筹码,可以逢低配置。中期从指数上,市场向下调整幅度有限,整体处于震荡市,呈现“磨人”、消耗性行情特征。

——精选绩优价值股,挖掘优质资产。从7月底开始,我们反复重申“精选绩优价值股”,一方面,近期高密度的监管压力、对“资产价格泡沫”的关注将市场风格引向估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股。另一方面,在全球总需求疲软、资本过剩、负利率的大环境下,绩优价值股是稀缺的优质资产,建议投资者本着价格比时间重要的原则,积极配置其中已深入研究且风险收益匹配度较好的标的。从历史来看,2001-2005、2008、2011-2012三轮熊市中取得正收益的个股主要来自于盈利驱动,对这些正收益个股的PE和EPS进行拆分,PE增速往往为负,主要主要依靠EPS增长。绩优价值股在每轮的熊市中取得正收益,这些绩优价值股不仅是A股中的核心资产,也是中国的优质资产、世界的稀缺资产。菲尔塔(详见《熊市中看什么?看盈利!——绩优价值股专题报告系列之三(兴业策略团队20160812)》)

——今年以来,美股和新兴市场的资产表现也映射出绩优价值股的配置价值。美股的表现,一方面作为全球的“避风港”效应明显,另一方面美股中的绩优价值股也是今年的行情主线。新兴市场,整体表现最好的风格与美股也比较类似,内生增长稳健、估值合理的板块领跑市场。美股和新兴市场资产表现,反映了今年全球市场绩优价值股均有显著的相对收益和配置价值。

未来一段时间的重点在于把握绩优价值股这条主线,挖掘优质资产,指数对收益率的指导意义下降,向结构要效益。关注两类投资机会,一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优成长股;另一类是估值合理、内生增长稳定的绩优价值股。若后续市场出现波动,绩优价值股相比来说更能够取得相对收益,波动过程中也将随着绩优成长股和绩优价值股的溢价收窄,波动后的企稳反弹中超跌的绩优成长股或能体现出更强的弹性。

估值与成长性匹配,逻辑和业绩不断兑现的绩优成长股,在资产收益率整体下行的环境中应当享有溢价,值得长期配置。例如近期创新高的索菲亚、老板电器、网宿科技等,长期能通过其稳健的内生增长,不断兑现业绩,通过成长性消化自身估值,这些优质标的是经济转型趋势中值得长期持有、重点配置的核心资产。短期不追高,但可在其随市场调整时择机介入。

大消费龙头。今年的一条投资主线是全球需求疲弱、海外低利率甚至负利率背景下,大消费板块整体迎来价值重估。海外的消费类行业,尤其是其中需求稳定增长、现金流良好、高股息高分红的龙头品种年初以来涨幅显著,我们不建议未介入这类标的的投资者盲目追高,但可以关注一些补涨品种。A股当中我们当前重点建议关注商贸零售、汽车、医药、养殖等板块中的龙头股,尤其是内生增长稳定、具有品牌或渠道优势的品种。我们此前持续重点推荐的“高性价比”组合的代表食品饮料和家电已被市场一致认可,并已取得显著的超额收益,可以继续寻找其中涨幅落后、有稀缺性或护城河的优质标的长期配置。兴业策略在8月15日晚发出点评报告、8月16日召开联合各行业的电话会议,集兴业研究所各行业的研究力量推荐出50只左右的绩优价值股供投资者投资参考。

高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。高股息高分红、现金流稳定的类债券品种在低利率环境中更具吸引力,并长期受益于无风险利率下行,尤其在当前国债收益率水平大幅收窄的情况下,如水电、高速、铁路等板块。

受益于稳增长+调结构的PPP板块持续重点推荐。在当前中国宏观经济初现“流动性陷阱”现象的背景下,货币政策边际效用递减,可以通过财政政策方式,加强政府主导的需求端刺激,帮助经济走出当前困境。财政政策相比货币政策在调结构方面有更大的发挥空间,且我国政府债务水平仍有进一步提升空间。当然,单纯依赖政府资金对经济的刺激可能并不足够,最终还是需要发挥政府资金撬动社会资本的杠杆作用。PPP模式作为国家财政投资重要改革方向,势必随财政投资落实而实现加速。在未来财政政策仍将以基建为主要发力点的情况下,基建中实施PPP项目的建筑、环保等行业中的标的将持续收益。(详见《“流动性陷阱”隐忧初现,PPP项目助力解决》20160817)

关注网下“打新”的稳定收益。具体内容可详见我们最新发布的新股专题系列报告之十《不可错过的网下打新“金矿”》。

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